更为可怕的是，在不断的金融交易和转手中，中国的实际利率持续上涨，甚至发生了资金利息率和企业利润率倒挂的现象（即实际资金利息率高于企业利润率），而这又会诱使更多实体经济部门的企业放弃实业、将资产变现后去从事金融交易活动。中国的信贷泡沫由此而迅速膨胀。面对中国当前不断膨胀的信贷泡沫，我们必须采取以下措施予以防范：第一，改革二元结构的金融体系，推行利率市场化改革，从体制上消除金融投机和套利的机会；第二，加强监管，确保社会金融活动回归到为实体经济服务的正确发展道路；第三，鼓励资金回归实体经济，为此需要推行积极的产业扩张政策，而不是当下的产业紧缩政策。
最有可能发生的是类似于日本那样的房地产泡沫破灭的危机
日本的货币错配源于本币升值。在紧随布雷顿森林体系解体之后的美元贬值、以及1985年广场协议的强制下，日本不得不走上本币升值的道路。伴随着日元升值而来的当然是企业出口竞争力的下降，于是以海外市场为主体的日本企业便开始大规模向国外转移，竞相到海外去寻找低成本的“栖息地”。另一方面，为阻止日本企业转移生产基地而造成的经济衰退，日本宏观经济管理当局又采取了扩张性的货币与金融政策，于是，国内信贷供给过剩的情况就不可避免地发生了。当日本政府对私人所有的土地实施扭曲性的税收政策，即对持有土地课以比较低的税收，而对土地交易则征收较高的税收时，必定会降低土地的供应量而造成房价的上涨。这样，在产业缺乏投资机会，房价持续上涨的情况下，不断增加的信贷供给必然会流向房地产市场，从而形成了日本历史上罕见的房地产泡沫。当日本宏观经济管理当局为控制房地产泡沫而采取紧缩性的货币政策时，由于信贷供给的突然紧缩，房地产泡沫便被捅破了。
就中国目前的实际情况来看，最有可能发生的是类似于日本那样的房地产泡沫破灭的危机。我们这样说的根据在于：第一，中国的房价处在高位，已经是普通居民依靠劳动收入所无法购买的，这意味着中国的房地产市场已经演变成为一个纯粹的投资（投机）与交易市场，即今天的买入只是为了明天以更高的价格卖出；第二，中国的房地产市场存在严重的结构问题，市场提供的主要是用于投机或者投资的高端住宅，由此造成了空置率的持续攀升，导致了泡沫的不断膨胀；第三，时至今日，银行信贷和社会投机资本还在继续流向房地产市场，宏观管理层还在采取扭曲性的政策对房地产市场施行错误的干预，即不开征房产持有税、反而去大幅提高交易税，从而造成了交易量的萎缩与房地产市场的“堰塞湖”现象。就目前的情况而言，只要信贷不能跟上，或者对房价的预期发生变化，那么房地产市场中的“多头”即刻就会变成“空头”而导致房价的暴跌，进而拖累银行，并且还会造成全体国民巨大的资产损失。
为了防止房地产泡沫走向破灭，我们应当采取怎样的政策来应对才是可行的呢？第一，从流量上来讲，我们需要对投机或者投资性资本流入房地产市场加以限制，这意味着我们必须坚持现有的限购政策；第二，从存量上来讲，我们需要大幅降低空置房比率，解决商品房住宅市场中的“堰塞湖”现象，为此就应当适时推出房地产税，以提高持有房产的实际成本，挤出房地产市场中的投机者乃至投资者；第三，从结构上来讲，为了实现居者有其屋的民生问题，政府应当为低收入者提供更多的廉租房，并大力支持租房市场的合规化发展。
最后，不管采用什么样的政策与方法来应对中国可能发生的危机，最为重要的是要实现经济可持续的发展。没有经济的发展，一切泡沫均有可能走向破灭，一切危机皆有可能发生。所以，我们必须切记小平同志的遗训：发展是硬道理。
（作者为复旦大学世界经济研究所所长、教授、博导）
责编/马静 美编/石玉
